經過三年的高通膨環境後，降息循環終於開始。各國央行已經累積足夠信心，認為通膨正持續地邁向目標，並開始放寬貨幣限制措施。儘管部分地區的服務業通膨居高不下，但較低通膨與仍具吸引力的政府債券評價相結合，有望在今年下半年提振債券市場。

 

在過渡至貨幣週期的下個階段之際，我們將概述三大投資信念。

 

煞車下坡：美國及英國降息

想像一下開車下坡的情況。你需要在下坡時找到適當的煞車平衡。如果煞車太過用力，你可能會打滑；但如果完全不煞車，你可能會失去控制。

 

這個比喻反映了美國及英國當前的通膨狀況。雖然能源、食品及商品通脹已經正常化，但服務業及住房通膨仍然居於高位。通膨持續的主因是勞動市場非常緊張，帶動工資及總需求上升。

 

隨著英國及美國實施限制性貨幣政策，我們認為勞動市場的失衡情況正逐漸緩和，就像輕輕煞車一樣。職位空缺與失業人數的比率（衡量勞動市場疲弱程度的關鍵指標）已大幅回落至新冠疫情前的水平。勞動市場緊張狀況逐步緩和應有助進一步減低總需求及服務業通脹，如同控制車速一樣。

 

儘管如此，聯準會及英國央行對通膨回升保持審慎，因此至今一直未有降息。央行延遲降息可能會對勞動市場造成更大傷害，最終或需要更積極地降息以支持經濟增長。因此，我們繼續認為環球政府債券，尤其是美國國庫債券及英國政府債券具有投資價值，是審慎的投資策略，就像明智地煞車以確保安全下坡一樣。

 

打理花園：結束過剩的貨幣供應

我們可以把經濟比作一個花園。疫情期間，各國央行向經濟注入大量資金（貨幣供應）以確保增長，如同過度灌溉以助植物茁壯成長。現在，我們必須避免植物被淹沒。最近的通膨急升在很大程度上是由疫情期間貨幣供應量增加所致，尤其是在已開發國家。

 

美國的過剩通膨性貨幣存量可能會在今年年底前消失，而我們正在接近這個關鍵時刻。屆時，貨幣政策應轉向中性立場，使名目經濟增長不受阻礙，就像為花園提供恰到好處的水量一樣。由於貨幣政策運作時具有長期及可變的滯後性，一旦消除剩餘供應，就需面臨貨幣供給無法迅速重返趨勢水平的風險。

 

這種情景為通膨低於目標提供了貨幣主義方面的依據，因為相對於經濟規模，貨幣供給將會減少。如果發生這種情景，聯準會可能會大幅降息以刺激貸款及貨幣增長，這將在收益率下降時利好政府債券——確保花園在最佳灌溉量下蓬勃生長。

 

尋寶：信貸市場的精選投資價值

試想像一下尋寶之旅。最初，非投資等級債券是顯而易見的寶藏，但隨著越來越多尋寶者到來，容易獲得的寶藏已被拿走。自今年年初以來，我們一直減碼非投資等級債券，主要是出於評價方面的憂慮。利差大幅收斂，導致非投資等級債券投資的風險回報比的吸引力減少——意味著被過度尋寶的地區寶藏變少。

 

與此同時，我們發現投資等級企業債券的價值，尤其是在歐元及英鎊市場，這些債券是隱藏的寶石。相對於歷史低位，歐洲的企業債券利差仍然較大，美國的利差則仍然接近過去十年的最窄水平。

 

我們亦發現英鎊計價的投資等級信用債的價值。英國央行積極出售在新冠疫情期間買入的整個企業債券投資組合，實際上對價格施加了下行壓力。這個無差別賣家現已退出市場，英鎊計價的信用債前景有望改善，揭示了新的寶藏庫。

 

隨著利率由高點回落，我們的投資策略因應不斷變化的通膨形勢、勞動市場動態及信用債市場評價而調整。透過了解這些關鍵因素及其影響，投資者能夠更充分把握新興投資機會。前路或許複雜，但只要採取明智策略，便有機會駕馭這個不斷變化的貨幣環境，猶如運用正確工具及知識來完成充滿挑戰的旅程。