市場仍由數據主導，並受投資人情緒變化左右。央行決策及預示未來利率走向的數據仍是影響市場走勢的關鍵因素。但我們認為，考慮到升息幅度以及進入「利率長期維持高檔」環境的可能性，評估風險資產未來績效時應關注經濟衰退發生的時間及程度。

 

儘管全球整體經濟數據疲弱，而且部分數據進一步走低，但其他數據仍具韌性，全球需求並未出現即將大幅減少的跡象。然而，隨著利率迅速上升，預期需求會進一步萎縮。德國等一些國家已陷入輕度技術性衰退。

 

 

目前仍難以預測全球經濟衰退發生的時間及程度。大部分市場價格反映經濟會出現溫和衰退，股票及固定收益市場均呈現樂觀及悲觀氣氛交替的情況。

 

儘管如此，壓力正逐漸浮現。首先，美國國內的破產申請與日俱增。其次，全球（特別是歐洲）部分行業（尤其是原物料及工業）已發出獲利警示。雖然負面與正面警示比例與以往相當，但公司管理階層就獲利低於預期給出的理由集中在兩方面：庫存去化及企業支出循環放緩。

 

鑒於短期需求前景不明朗，可能出現多空交雜的情況，我們認為現在就放棄風險資產為時尚早，只要我們繼續側重於布局優質資產（無論是股票或信用債）並慎選持有部位仍有可為。我們認為，現在仍未到只依據宏觀經濟走向來進行投資決策(我們之前稱之為”大範圍投資”)的時刻。目前的市場環境仍然適合主動型投資人，關鍵在於精選資產。

 

因應股票重拾升勢重新平衡投資組合

 

除債券外，2023年至今的多元資產績效顯示，報酬主要源自長期成長型股票。

 

另一方面，債券及大宗商品價格反映今年下半年經濟成長放緩的情勢。簡而言之，儘管債市從2022年開始反彈，但仍無法追上股市的步伐。可以說股市能把握每個可能的機會反彈。任何利多都會推升股市行情。

 

紀律嚴明的方法及靈活布局的能力也是致勝關鍵。我們常與投資人討論，應避免在報酬與風險不成正比的資產上浪費精力，並等待評價吸引力上升的合適入場時機。

 

同時，美國經濟日益脆弱以及經濟衰退的可能性增大，令投資人開始感到憂慮，2023年後半段的形勢可能不穩定。

 

當前市場氣氛反映出投資人正在提高警覺。股市及債市在風險感知方面釋放出不同訊號。股市波動度仍然較低，而債市波動度則較高。但我們預計今年下半年股票波動度會回升。

 

 

從評價角度來看，現金及債券殖利率不斷創下新高，而股票盈餘殖利率仍低於10月水準。這為根據評價進行選股創造了良機。我們認為對於依據地區評估機會的投資人而言，歐洲及亞洲比美國更具吸引力。由於盈餘豐厚，美國股票長期跑贏大盤，目前評價高於世界其他地區的股票。

 

然而，在投資多元資產時不應忽視分散風險的必要性。因此，隨著評價回升，政府公債與股票的相關性下降，進而令政府公債市場分散風險的潛力回升，有望重新成為「避風港」。部分貨幣利差上升也帶來機會，可為現貨價格波動提供安全邊際。