身為採取主動投資策略的固定收益資產管理業者，我們的觀點經常比較獨特，且有別於市場多數預期。現階段我們與其他市場參與者差別最大的觀點之一，在於我們依然認為大幅度的經濟衰退是有機會避免的。多數經濟分析師的預測，跟這樣的看法形成了強烈的對比，而他們在許久之前就已經預測景氣將會衰退；這種預測的根據，則是過往絕大多數的美國聯準會貨幣緊縮循環，最後均以硬著陸作收。這種預測固然言之有據，但我們也有充分的理由相信，這一次的狀況與過往的類似情境並不一樣。以下我們將逐一說明，以及為何公司債仍是合理的投資標的。

全球經濟走勢依然非常強勁

目前的全球經濟走勢，其實頗為強勁；許多已開發市場的失業率達到了幾十年來的新低，就是最好的例證。此外，美國目前的職缺數超過 1,000 萬個，相當於每位失業人士都有大約 2 個職缺可供選擇；萬一經濟成長進一步下挫，現有的豐富就業機會理當承接住一部分的未來遭裁員人口。疫情過後，許多雇主深感難以聘請到新人，也更不願意讓現有員工離職。我們認為，由於目前就業市場緊俏，使得經濟更具抗跌韌性，足以吸收未來的震盪。

通膨將隨著時間持續降溫

當前全球金融市場所面臨的主要問題乃為通膨。已開發市場的各國央行，是從 12 至 18 個月之前開始升息的，而我們直到現在才開始感受到升息的全面效應。隨著時間繼續流逝，升息可望充分發揮功能，降低需求與通膨率。此外，我們認為通膨的成因當中，至少有一部分源自於貨幣供給。疫情期間的量化寬鬆成為推升通膨的動力，因此移除超額貨幣供給、落實量化緊縮後，就有助於通膨降溫，其幅度甚至可能高於多數人的預期。在我們看來，經濟成長仍具抗跌韌性、通膨大幅降溫的環境，有機會改善風險氛圍、有利公司債表現。

 

 

投資人的公司債券需求依然強勁 

在我們看來，市場對於公司債的需求很可能仍維持強勁，原因在於此類債券的收益率持續較高水平，無論就其本身而言，或是相對於股票等其他資產類別的收益表現，皆是如此。例如全球金融危機以來，BBB 級美國公司債券的收益率首度超越 S&P 500 指數的盈餘收益率，為公司債提供了良好的支撐，畢竟如今已有更多投資人能夠藉由投資優質信用債，從而達到報酬目標。

 

 

公司債券的供給可能在未來減少

在過去幾年，由於多國政府採取金融抑制(Financial Repression)手段，加上處於歷史低點的利率環境，都構成了鼓勵企業發行更多債券的強大誘因，用以從事積極的企業行動，例如併購或股權買回。相對地，在利率上升的環境裡，企業就有可能轉趨保守，努力維持資產負債表的健全均衡。從美元公司債的面值總額上，已經可以觀察到這樣的變化：穩定攀升數年之後，疫情期間面值飆漲，如今則趨於平穩。鑑於近期公司債的結構性供給可能減少，再加上投資人預期其殖利率仍具吸引力，可望帶動需求維持強勁，因此我們認為，這個公司債今後仍有亮眼表現的機會。

 

 

更穩定的利率環境更有利於公司債

由於通膨迅速惡化，以及各國央行以猝不及防的升息速度，導致了政府公債與公司債在2022年表現疲軟。這樣的環境也帶動 ICE 美銀美林 MOVE 指數大幅上漲，該指數反映出投資人對於未來美國國庫券波動的預期。但隨著大多數國家的升息周期已經接近尾聲，MOVE 指數料將轉而下跌，反映出利率不確定因素將隨著時間開始消退。依據過去的紀錄，MOVE 指數與公司債利差之間存在著正向的密切關係，有機會在利差緊縮之際帶動公司債的表現。